本站 夏峰琳
7月14日晚间，钛能化学(002145.SZ)发布上半年业绩预告。公司预计上半年归属净利润为3.94亿元至4.67亿元，同比增幅达52%至80%。二季度单季盈利更是逼近2021年同期历史高位。
本站注意到，这份大幅预增的成绩单看似亮眼，背后却暗藏多重不确定性。公司将盈利回暖归因于钛白粉、黄磷、磷酸铁产品涨价与三大业务循环耦合优势。但大宗商品价格周期拐点已现：6月钛白粉、黄磷价格相继见顶回落，磷酸铁上下游价格走势背离，行业产能过剩问题未得到缓解。短期涨价带来的利润增长能否延续，仍需打上问号。
Q1增收不增利，Q2单季盈利重返高位
公开资料显示，钛能化学主营业务涵盖三大板块，分别是钛化工(钛白粉)、磷化工产品(黄磷等)以及新能源材料(磷酸铁)。其中，钛白粉是公司的核心支柱，2025年实现营收58.82亿元，占营业总收入比重达75.57%；磷化工产品(以黄磷为主)同期贡献9.12亿元，占比11.71%；新能源材料(磷酸铁)虽由2024年的412.46万元跃升至3.60亿元，增幅显著，但占比仍仅为4.62%。
2026年上半年，公司预计实现归母净利润3.94亿元至4.67亿元，同比增长52%至80%；扣非净利润3.42亿元至3.97亿元，同比增长55%至80%。
值得一提的是，在今年一季度公司还面临着增收不增利的尴尬局面。财务数据显示，一季度，公司营收同比增长6.99%至21.81亿元，但归属净利润同比下滑22.53%至1.04亿元，扣非净利润降幅更是达到25.58%。毛利率为13.11%，同比下降3.5个百分点；净利率4.79%，同比下降2.06%。这意味着，在涨价周期启动初期，公司的成本传导能力明显滞后，利润空间被上游成本严重侵蚀。
本站据此计算，公司在第二季度归属净利润2.9亿元-3.63亿元，扣非净利润为2.65亿元-3.2亿元，单季盈利水平已接近2021年二季度的历史高位。
对于业绩增长，公司表示，报告期内，随着钛白粉、黄磷与磷酸铁行业市场价格的回升，叠加公司充分发挥钛化工、磷化工及新能源材料三大主营业务的绿色耦合循环发展优势，持续
优化运营管理，规模效应与成本优势进一步得到体现，使得公司的营业销售进一步增长，公司整体盈利能力持续增强。
产品价格回落，业绩增长可持续性存疑
业绩回暖背后，支撑本次利润爆发的钛白粉、黄磷涨价行情在6月相继迎来拐点，叠加各业务板块自身存在产能、需求、成本层面的固有短板，短期价格上行带来的业绩红利缺乏长期支撑，公司后续盈利增长空间或将收窄。
今年上半年，钛白粉市场经历多轮提价，同行业的鲁北化工、坤彩科技、安纳达均交出了不错的成绩单。但需注意的是，这几家企业的业绩增长并非完全受益于行业涨价，而各有特殊原因：鲁北化工主要依靠低硫酸消耗的氯化法产能放量，坤彩科技凭借萃取工艺降低原料支出，安纳达则由磷酸铁业务带动小幅扭亏。
而钛能化学采用硫酸法工艺，在生产过程中副产大量硫酸亚铁，虽可供给自有磷酸铁装置实现资源循环利用，但生产端对硫酸原料依赖度较高。今年上半年，国际硫磺供给收缩推动价格暴涨，硫酸法生产成本随之明显抬升，而下游涂料与地产需求依然疲软。虽然公司可通过生产基地所在产业园区内的循环经济模式有效降低硫酸的采购价格。但钛白粉业务能否成为公司利润增长的核心来源，仍有待半年报数据进一步验证。
新能源材料方面，市场关注度虽高，但公司磷酸铁产能仅为10万吨，2025年板块营收占比不足5%。6月份磷酸铁价格虽上行至每吨15500至16000元，但下游磷酸铁锂价格已环比走弱，动力型和储能型产品月内跌幅均在每吨4800元左右，上游涨价而下游承压，利润空间受到挤压，或难以对整体业绩形成有力支撑。
相较之下，磷化工板块的利润贡献逻辑更为清晰。2025年该板块毛利率高达30.16%，为钛化工的3.3倍，主要得益于2023年并购获得的双阳磷矿及新天鑫化工50万吨/年磷精矿产能，实现低成本自有矿山供给。2026年上半年，黄磷价格自年初持续上扬，4月一度突破34000元/吨，二季度整体维持高位。在自有矿成本相对固定的前提下，销售价格每上升1000元/吨即能显著放大利润弹性。近期多家无矿磷化工企业半年预亏公告亦印证，仅配套自有矿山的企业方可在此轮硫磺与磷矿双涨周期中获得超额收益。
然而，支撑上半年利润增长的涨价逻辑在6月中下旬已明显转弱。
钛白粉市场6月冲高后迅速转弱，步入7月淡季后，成交疲软、库存走高成为行业常态。硫酸法金红石型钛白粉报价从高位回落至14100-16000元/吨区间，企业面临较大出货压力。更严峻的是，钛白粉超六成需求用于涂料行业，下游涂料、地产行业复苏乏力，订单持续萎缩，需求端对价格的支撑力度有限。
黄磷价格6月中旬一度突破34300元/吨的高位，但6月下旬起进入快速下行通道，截至7月中旬，云南地区市场均价已跌至26000元/吨附近，较高点累计跌幅超过8000元/吨。尽管7月20日价格小幅反弹至26300元/吨，但下游看空情绪依然浓厚，价格是否真正企稳仍有待观察。对于依赖磷化工板块贡献利润增量的公司而言，下半年该业务盈利贡献或将面临较大压力。
多重因素交织，钛能化学这份亮眼的半年报究竟是阶段性反弹的顶点，还是持续改善的起点，尚待时间与更多数据给出答案。(本文首发本站，作者｜夏峰琳)
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